Con el capital de deuda senior, hay más opciones y variaciones de las que parecen.
Capital de deuda senior es la forma menos costosa y más común para que las empresas obtengan cantidades sustanciales de capital. Sin embargo, lo que muchos directores ejecutivos y directores financieros tal vez no sepan al respecto es la variedad de opciones que tienen a su disposición, en cuanto a la forma en que se puede obtener el capital de deuda sénior, los valores y las formas en que se puede estructurar.
Tal como parece, el capital de deuda senior asume prioridad sobre otras formas de capital y, por lo general, se reembolsa primero. Puede ser garantizado o no, basado en activos o en flujo de caja, según el tamaño y la solidez de la empresa. El plazo (corto o largo) del capital de deuda preferente dependerá de la naturaleza de la necesidad de financiación y de la calidad crediticia de la empresa. El capital de deuda preferente también está disponible en varios mercados crediticios.
Fuentes de capital de deuda senior
Las empresas obtienen principalmente capital de deuda senior de estos tres mercados:
- Mercado bancario — Por lo general, a corto plazo (de 3 a 5 años), con o sin garantía, y rotativos o basados en plazos. Para las empresas más pequeñas o basadas en activos, las empresas pueden utilizar préstamos bancarios garantizados basados en activos (como los revólveres ABL o los arrendamientos financieros) y la capacidad de endeudamiento se determina en función del tamaño y la calidad de los activos. Las empresas más grandes (por lo general, aptas para inversiones) pueden acceder a la financiación bancaria sin ningún tipo de garantía. Como los préstamos bancarios son de corto plazo y se pueden solicitar y reembolsar según sea necesario, son más adecuados para ayudar a financiar las necesidades de capital circulante, los proyectos de capital más pequeños y otros gastos operativos continuos. Los préstamos bancarios también suelen tener tipos de interés variables y, a veces, las empresas «fijan» artificialmente estos tipos flotantes con un derivado de financiación, como una permuta.
- Mercado de colocación privada — Una colocación privada es una venta o «emisión» privada de deuda corporativa o valores de renta variable por parte de una empresa a un número selecto de inversores. El tipo más común de colocación privada es el capital de deuda preferente a largo plazo y a tipo fijo que se sitúa en pie de igualdad (o «pari-passu») con el resto de deuda preferente. Debido a la naturaleza de la base de inversores o prestamistas, las colocaciones privadas pueden ser flexibles en cuanto a plazos (entre 5 y 30 años, según la necesidad de financiación y la calidad crediticia) así como a su tamaño (desde 15 millones de dólares con un solo inversor hasta 2,5 000 millones de dólares en una «megatransacción» sindicada)
Tradicionalmente, las empresas realizan colocaciones privadas con inversores institucionales, como grandes compañías de seguros. Una emisión de colocación privada es una forma de que los inversores institucionales presten con un enfoque de «compra y retención» y sin necesidad de calificación ni divulgación pública. Las colocaciones privadas suelen ser de tipo fijo, lo que ofrece al emisor una protección del tipo de interés durante la vigencia de su deuda. Se trata de un mercado más íntimo, basado en relaciones, en el que los prestatarios suelen conocer bien a los prestamistas de colocación privada, al igual que sus bancos.
- Mercado de bonos públicos — Las empresas suelen emitir bonos corporativos en el mercado de bonos públicos para obtener capital de deuda preferente a largo plazo; el proceso de preparación puede llevar mucho tiempo debido al tiempo y los recursos necesarios para crear el folleto necesario y registrarse en la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). En el caso de las emisiones de bonos, normalmente se exigen calificaciones y un tamaño mínimo de emisión. Los montos recaudados en los mercados de bonos públicos suelen superar los 300 millones de dólares (para poder cotizar en el índice) y, en muchos casos, los bonos públicos los emite una empresa con acciones que cotizan en bolsa. Al igual que las colocaciones privadas, entre los compradores de bonos públicos también figuran inversores institucionales, pero a diferencia de las colocaciones privadas, es más probable que la deuda pública se negocie y la composición de los inversores es más opaca. Una ventaja del mercado de bonos públicos es que los pactos suelen ser mucho más flexibles que la deuda de colocación bancaria y privada, que suelen estar alineados.
Las empresas no se limitan a ninguno de estos mercados, sino que pueden obtener capital de deuda senior con diferentes estructuras de múltiples fuentes. Por ejemplo, las empresas pueden lograr la paridad estructural al combinar la colocación privada y los préstamos bancarios así como otros beneficios.
Seguridad de capital de deuda sénior: garantizada frente a no garantizada
Según la escala y el historial de una empresa, el capital de deuda preferente que obtenga estará «garantizado», mediante un préstamo basado en activos, o «sin garantía», como la mayoría de los préstamos basados en el flujo de caja. Estas son las principales diferencias entre los préstamos basados en activos y los basados en el flujo de caja:
Asegurado — Para fortalecer su calidad crediticia, aumentar su capacidad de endeudamiento o reducir su costo de capital, una empresa puede pignorar ciertos activos empresariales para respaldar un préstamo, haciéndolo garantizado.
Los préstamos garantizados pueden adoptar la forma de «todos los activos», en los que el inversor tiene un derecho de retención sobre todos los activos de la empresa como respaldo de la deuda emitida. Cuando intervienen varios inversores, estos pueden compartir el valor «a partes iguales».
El prestatario también puede pignorar diferentes tipos de garantías de su negocio operativo, cuentas por cobrar e inventario a plantas, instalaciones o equipos específicos sobre la base de un «activo específico». Los préstamos para activos específicos suelen requerir tasaciones, y la valoración del préstamo puede variar según el tipo y la antigüedad de la garantía.
Inseguro — Los préstamos sin garantía y basados en el flujo de caja suelen utilizarse una vez que una empresa del mercado intermedio demuestra una escala y una estabilidad significativas durante un período prolongado. Como regla general, las empresas pueden pasar de préstamos garantizados basados en activos a préstamos no garantizados basados en el flujo de caja una vez que se consideran «aptos para la inversión». La calificación de grado de inversión se determina con frecuencia en función de la cantidad de ingresos y beneficios sostenidos que una empresa pueda demostrar, así como en el importe de la deuda que ya existe para hacer valer ese flujo de caja. Los préstamos sin garantía y basados en el flujo de caja suelen regirse por una serie de pactos financieros y pueden proporcionar una flexibilidad adicional a la empresa en comparación con la financiación con garantía preferencial.
Estructuras de capital de deuda sénior: revólver frente a deuda a plazo
El capital de deuda senior se estructura más comúnmente como un «revólver» o un «préstamo a plazo», que se diferencian de la siguiente manera:
Revólver — Las empresas utilizan préstamos renovables, o líneas de crédito, para mantener un flujo constante de efectivo. Lo que es «rotativo» de este tipo de préstamos es el importe del préstamo en sí, con saldos que se pueden utilizar y reembolsar según sea necesario, a menudo a diario.
Especificaciones:
- Se utiliza principalmente para financiar necesidades de capital circulante a corto plazo
- El plazo suele ser de 5 años o menos
- Por lo general, su precio se basa en una tasa variable
- Puede ser seguro o no seguro
- Si están asegurados, suelen estar garantizados por el inventario y las cuentas por cobrar, pero pueden incluir activos fijos (maquinaria, instalaciones, bienes inmuebles, etc.)
Deuda a plazo — La deuda a plazo no «gira», sino que tiene un plazo fijo de 3, 5 o 7 años (normalmente lo ofrecen los bancos) o más de 5 a 25 años (si lo ofrecen los mercados de inversores institucionales), durante el cual se pagan intereses. Por lo tanto, las empresas suelen utilizarla para financiar la compra de maquinaria o equipos, adquisiciones u otras iniciativas de crecimiento. La deuda a plazo fijo puede amortizarse y requerir el reembolso de una parte o la totalidad del capital durante el plazo, o puede no amortizarse y tener un único pago global al final del plazo.
Especificaciones:
- Se utiliza principalmente para financiar inversiones a largo plazo en una empresa, como activos fijos, o para cancelar una parte de la deuda renovable «básica» que siempre está pendiente
- Los plazos van desde una «financiación puente» de aproximadamente 2 años hasta hipotecas, proyectos o empresas grandes/estables a más de 25 años
- Tasa fija o flotante
- Puede ser seguro o no seguro
- Si están asegurados y se basan en activos, suelen estar garantizados por todos los activos fijos de la empresa o por un activo fijo específico (como una máquina o un barco)
Variaciones de capital de deuda senior
Ahora que hemos analizado los mercados, los valores y las estructuras, estos son los mercados de capital de deuda senior con las variaciones que ofrecen:
Hay varias opciones de capital de deuda senior disponibles para las empresas, sin embargo, no está obligado a pedir prestado solo un tipo de capital de deuda senior a un proveedor. Es prudente encontrar el equilibrio y la combinación adecuados entre tipos de interés a largo plazo y a corto plazo, renovable frente a plazo y variable y fijo para que se adapte a su perfil empresarial; los distintos tipos se pueden combinar fácilmente para adaptarse a las necesidades de su empresa. Independientemente del tipo o la combinación de capital de deuda preferente que elija, es la forma más rentable de financiar su empresa si utiliza el apalancamiento en su balance.
