El financiamiento de la deuda generalmente se proporciona con ciertos términos adjuntos.
La mayoría de las empresas con las que trabajamos no están necesariamente entusiasmadas con los convenios financieros. Sin embargo, son un atributo típico de la financiación mediante deuda. Para satisfacer a los principales prestamistas y poder optar al capital más barato, las empresas suelen acordar mantener ciertos ratios financieros que sirven como indicadores de liquidez, rentabilidad y adecuación del capital. Este artículo ilustra lo que las empresas pueden esperar de los pactos de deuda preferentes y, en última instancia, cómo los pactos pueden utilizarse para ayudar tanto al prestamista como al prestatario.
Descripción general de los convenios de deuda
Una vez que una empresa ha alcanzado el tipo de escala que permite el apalancamiento, normalmente tendrá que comprometerse con ciertos convenios, ya sea que trabaje con un banco o un inversor institucional. Sin embargo, hay ciertas cosas que hay que tener en cuenta:
Los pactos no están destinados a...
- Restringir las operaciones comerciales diarias de una empresa
- Dirigir la estrategia de una empresa
- Genere comisiones a los prestamistas
Los pactos están destinados a...
- Lograr el equilibrio adecuado que permita al prestamista tener la seguridad de un rendimiento estable y que permita al equipo de gestión centrarse en la ejecución del negocio
- Ayudar a la empresa a crear y mantener una estructura financiera responsable, para abordar más fácilmente las nuevas necesidades de capital que se avecinan
- Establezca un «indicador temprano» que comunique los desafíos financieros antes de que surja un problema más grave
Los pactos varían según la empresa, ya sea que la financiación en cuestión esté garantizada o no, y se basen en el flujo de caja o en los activos. Por lo general, las empresas pueden esperar que los pactos se clasifiquen como «afirmativos» o «negativos». Al familiarizarse con los pactos que se utilizan con más frecuencia en los mercados crediticios, los prestatarios pueden negociar los ratios que mejor se adapten a sus negocios específicos, identificando una serie de parámetros comunes con los que puedan analizar el rendimiento tanto con los prestamistas como con los inversores.
A continuación, destacamos algunos convenios (tanto «afirmativos» como «negativos») que los prestatarios pueden esperar ver. Esta no es una lista exhaustiva, sino más bien una ilustración de los tipos de condiciones que se incluyen en los acuerdos de deuda preferente.
Pactos «afirmativos»
Los convenios afirmativos son normas que el prestatario se compromete a mantener durante todo el plazo del préstamo. Los convenios afirmativos más comunes incluyen los siguientes:
- Requisitos de información — Por lo general, se pide a las empresas que proporcionen información básica sobre la empresa, como los estados financieros (que incluyen el balance, los estados de ingresos y flujo de caja), así como el certificado de cumplimiento y de no incumplimiento emitido por su auditor. Esta información suele solicitarse trimestralmente.
- Mantener la prioridad de la obligación — Un objetivo principal de los prestamistas senior es mantener su condición de prestamistas senior y obtener una clasificación «pari passu», o en igualdad de condiciones, con otros prestamistas senior. Las limitaciones y prohibiciones a la hora de contraer deudas «preferentes» suelen especificarse en las disposiciones sobre deudas prioritarias, en la sección de pactos negativos.
- Mantener la cobertura del seguro — Con frecuencia se solicita que una compañía mantenga un seguro que sea satisfactorio para el prestamista. La garantía de los activos está protegida por un seguro y se espera que sea el prestatario quien la administre.
Pactos «negativos»
Los convenios negativos generalmente limitan o prohíben al prestatario hacer algo que podría o podría ser perjudicial para el prestamista. Pueden ser de naturaleza financiera o no financiera, pero para los fines de este artículo, abordaremos los pactos financieros en una sección separada a continuación. Los convenios negativos típicos se esfuerzan por limitar o prohibir las siguientes actividades:
- Transacciones con afiliados — Este término limita la cantidad de transacciones con partes vinculadas en las que puede incurrir el prestatario para proteger la intención original del uso de los ingresos y reducir la fuga de valor a entidades de terceros.
- Venta de activos — Este pacto establece un límite en la cantidad de activos que un prestatario puede vender, transferir o arrendar en un año. Este término existe para proteger los activos principales del grupo de deudores a fin de mantener la integridad y el valor de la entidad que se financia.
- Prestamista más favorecido — Este término, que suele adoptarse cuando un prestatario establece su primer préstamo o cuando se encuentra en un punto de inflexión determinado de su estrategia de crecimiento, redacta automáticamente cualquier pacto que pueda ser más restrictivo que el incluido en los documentos de préstamo a los que se hace referencia.
Convenios financieros
Los pactos financieros miden la posición financiera de la empresa en relación con sus obligaciones de deuda (aunque se comprueban con mayor frecuencia trimestralmente, es habitual que los prestatarios mantengan el cumplimiento de estos pactos «en todo momento»). Estos ratios ayudan al prestamista a comprender el estado de funcionamiento de un prestatario y proporcionan una indicación temprana si los cambios en el rendimiento merecen una revisión más profunda. La siguiente lista incluye los ratios financieros más comunes que con frecuencia se pide a los prestatarios que mantengan. Muchos tienen que ver con la relación entre los ingresos antes de intereses, los impuestos, la depreciación y la amortización («EBITDA»), así como los niveles de deuda.
- Deuda sénior o total en relación con el EBITDA — La relación entre la deuda senior o total y el EBITDA no puede superar la proporción acordada durante períodos de tiempo específicos. A menudo denominada «ratio de apalancamiento», es la fórmula más común en el mercado intermedio. Los acuerdos de apalancamiento varían según la volatilidad de la empresa, pero suelen tener un rango inicial de entre 2 y 3 veces.
- Cobertura de cargo fijo — La relación entre el EBITDA y la suma de (i) los gastos por intereses, (ii) los pagos del principal requerido, (iii) los gastos de capital, (iv) los pagos de arrendamiento operativo y alquiler, así como (v) cualquier comisión de gestión, no puede ser inferior a la ratio acordada durante períodos de tiempo específicos.
- Deuda y capitalización — También conocida como «apalancamiento», es una prueba del balance que mide la relación entre la deuda y la capitalización total de una empresa (es decir, la suma de la deuda y el valor contable del capital social).
- Patrimonio neto mínimo — Este pacto establece un valor contable absoluto mínimo en acciones que la empresa debe mantener (en ocasiones, puede expresarse como un porcentaje del valor contable de cierre). En el caso de las empresas con un elevado índice de adquisiciones, el pacto puede modificarse para especificar el patrimonio neto tangible, lo que excluye los activos intangibles, como el fondo de comercio.
Un prestatario corporativo puede esperar que se le exija mantener hasta tres de estos convenios financieros en cualquier acuerdo de préstamo (por lo general, un ratio de apalancamiento, una cobertura del servicio de la deuda y un pacto sobre el balance general), con el objetivo de trabajar en conjunto y establecerse en niveles apropiados para el sector del prestatario, las necesidades/riesgos específicos de la empresa y las circunstancias de la transacción.
Convenios financieros para tipos específicos de empresas
Estos son varios tipos comunes de compañías y los ejemplos de convenios que cada uno podría recibir:
Los pactos pueden parecer onerosos a veces. Sin embargo, existen para ayudar a enmarcar la conversación entre el prestamista y el prestatario, y pueden ser una indicación temprana de que es necesario introducir cambios en la empresa o en el contrato de crédito, lo que contribuye al éxito a largo plazo tanto del prestamista como del prestatario.
